盘点上半年IPO：新经济企业都去哪里上市了？

在经过了2018年的新经济企业上市浪潮后，2019年上半年，微盟集团、猫眼娱乐、豆盟科技、兑吧等新经济企业登上了香港资本市场，四川本土企业锦欣生殖医疗也在港股上市。新氧、斗鱼、瑞幸咖啡等各领域巨头也先后赴美上市。

此外，今年横空出世的科创板，也是科技型企业关注的重点。截至7月19日，已有苑东生物、先导药物、秦川物联网等四川企业提交申请。

7月18日，在第27期靠谱会活动上，德勤（中国）审计合伙人刘洋分析了2019年上半年中国及国际IPO市场概况，并为未来计划IPO的创业者给出了一些建议。

本次活动组织方靠谱会，是致力于高效连接新经济领域创业者、投资人、行业专家、政府人士和公司高管的跨界交流社群平台。

刘洋介绍，2019上半年，全球主要交易所IPO融资额中，纽交所以17家新上市公司融资1373亿港元领先；纳斯达克以70家新上市企业981亿港元位居第二；去年同期排名第一的港交所，今年上半年共有76家新上市企业融资695亿港元，排名第三；上交所受惠于宁夏宝丰能源，融资381亿港元，排名第四。

其中，三只巨型新经济新股（纽交所的uber、Avantor，纳斯达克的Lyft），领跑全球新股融资额排名。

1、港股市场

截至6月30日，香港新股市场出现一番新景象，2019年上半年有76只新股，较去年同期的101只新股数量大幅下降，但由于以主板新股为主导，融资总额不跌反涨，为695亿港元，上升38%。

虽然今年新股数量下挫，但仍是过去十年中最佳的上半年（除2018年同期外）；新股融资额则为2015年同期以来最高，超越市场预期。

同时，今年上半年的GEM新股数量急速下滑，只有6支。

今年前五大新股分别是申万宏源、翰森制药、中国东方教育、信义能源、锦欣生殖医疗，融资共计约285亿港元，仅较去年同期的317亿港元减少10%，新股中不乏新经济新股踪影。

“坦白讲，从以往来看，虽然内地企业是香港上市的主力，但数量并不占优”，刘洋表示，但2019年上半年，中国内地企业的融资额度、数量都在上升，比重达到了60%，融资额度的贡献也达92%。

从上市市盈率来看，43%的新股以10倍-20倍间的市盈率上市，刘洋提到，香港的估值与国内不同在于，国内市盈率通常按上市前一年利润计算，而香港是用当年数据预测利润，因此市盈率不如A股。

受市况波动与市场不明朗因素影响，发售价定于下限的IPO比重急攀34个百分点。在去年同期，高于发行价中间值的占了绝大部分比例。

散户投资者显著较去年同期看淡新股市场，超额认购倍数大幅滑，78%的IPO获得超额认购，在获得超额认购的项目当中，33%获得超额认购20倍以上。刘洋提到，锦欣生殖医疗是99.7倍的超额倍数。

而去年的这个数据是99%的IPO获得超额认购，且有67%获得超额认购20倍以上。

刘洋表示，港股市场对行业是有一定偏好的，之前倾向金融、能源、房地产等重资产行业，而在这两年，消费行业与科技、传媒和电信(TMT)行业占据主导，医疗及医药行业的份额均与日俱增。

2、中国内地

截至6月30日，中国内地新股发行数量略微上升，较去年同期增加1只，2019年上半年有64只新股，平均融资额降幅也较大，2019年上半年融资604亿人民币，下降35%。

前5大宗IPO共计融资规模为183亿元人民币，分别是宝丰能源、海油发展、青农商行、青岛港、西安银行。较去年同期下降60%，整体规模减少275亿元人民币，暂未见有新经济新股。

新股上市首日市盈率及平均回报率表现稳定，约75%都在20-30倍之间，刘洋表示，预计科创板会为多年以来几乎固定的23倍市盈率带来变化。

投资者对新股认购依然热情，100%IPO获得超额认购，在获得超额认购的项目当中，100%更获得超额认购100倍以上。

2019年上半年中国内地新股的行业划分，按数量计，制造行业比例上升，消费行业及科技、传媒和电信行业比例下降；按融资额计，也是制造行业融资金额领先，能源和资源行业位居第二。

科创板正式开板是今年内地资本市场的焦点。

截至7月18日，四川有苑东生物、秦川物联网、先导药物等三家企业申报了科创板，刘洋提到，预计2019年全年，将会有近十家四川企业申报科创板。

上交所问询及回复科创板申报企业重点，多是与披露有关。例如招股说明书中存在的问题，很多都是披露不充分。这是由于以前是审核制，现在科创板试点的注册制，一大特点就是企业需要充分披露，监管机构不做实质性审核。

关于招股说明书存在的问题：

• 对科技创新相关事项披露不够充分；

• 企业业务模式披露不够清晰；

• 企业生产经营和技术风险揭示不够到位；

• 信息披露语言表述不够友好；

• 文件格式和内容安排不够规范。

多轮询问关注的主要问题：

• 第一轮询问——涵盖整份招股说明书，包括财务、法律、行业等不同层面，同时关注信息披露的充分、一致、可理解性等；

• 第二轮询问——突出中大型、更加聚焦关键问题，更加注重风险揭示。提问方式也更精简；

• 第三轮及以后询问——更加突出重大风险，追问前面几轮没有回答清楚的问题。

3、美国（中国企业）

2019年上半年中国企业赴美上市的有15只，去年同期有17只，然而在缺乏大型科网股的支持下，融资额仅15.51亿美元，去年同期融资额为41.56亿美元。

前五大新股的融资额规模明显小于去年同期，2019年上半年前五大新股分别是瑞幸咖啡、跟谁学、新氧、如涵控股、云集，合计12.21亿美元的融资总额；而去年同期则是爱奇艺、哔哩哔哩、优信、虎牙、精锐教育，合计35.17亿美元。

2019年上半年，中国企业赴美上市的行业按融资金额计，消费行业居各行业首位，占新股融资总额近五成。

若按数量计，金融服务业则在新股数量上占优，或与行业在国内所面对的融资挑战较多有关。

根据德勤中国的预测，今年下半年中国内地新股发型继续保持稳定，科创板新股发行量或可媲美其他三个市场，科创板或有70-90家企业登陆，但融资状况有待正式开板后才会明朗起来。

主板、中小板及创业板估计有约110-150只新股，融资约达1200-1400亿元人民币。

2019年下半年，香港新股市场前景也审慎乐观，预计将有约200只新股，融资约1800-2500亿港元。

在科创板推出之后，很多技术类新经济创业企业有了更多机会，即使可能距离IPO还有一定距离，但刘洋建议，企业可以有所考虑，以避免后期“补课”。

“首先需要明确，IPO并不是企业征途的终极目标，因此无论是否走上IPO，业务的发展都是根本。”刘洋表示，“但也不是说，因距离IPO还早，企业就可以先不管这个问题，去埋头做业务原始生长。”

刘洋提到，他的团队曾服务过一家准备上市的企业，在接手工作之后，刘洋团队发现这家企业股权架构存在问题。在2018年年底前，这家企业把股权架构重组好了，但由于香港和内地都有三年业绩期的要求，所以只能将2019年算作业绩期的第一年，三年后才能进行申报。

“对企业来说，如果早一些进行整改，就不会耽误三年的时间。”刘洋认为，在业务发展的同时，企业也要有一些前瞻性的安排，去为未来的上市做筹备。

例如，有的企业意欲在海外上市，这就需要提前搭建红筹。同时，想去海外上市的民营企业大多也都面临“税”的问题。一般来说，当一家企业想去香港发展时，自身的规模已经足够大，在搭建红筹时，需要通过海外公司并购国内主体，在并购的过程中就会涉及到税的问题，公司发展得越后段，净资产越多，估值越高，税就越高。所以，如果你已经想好了，红筹越早搭建越好。

对于搭建VIE架构，刘洋表示有三个问题需要注意，首先企业要清楚到底是去美国还是香港。“去美国可以随便搭，但香港只允许受限制行业的VIE，比如增值电信业务经营许可证（ICP）、互联网接入服务业务许可证（ISP）限制外资进入，企业就只能通过VIE协议控制，香港对此承认；但如果你的企业是一家普通的制造业企业，香港就不会承认。”

其次是搭建VIE架构的时间点，刘洋表示不建议初创企业过早搭建VIE，因为对初创企业来说，未来的路径还不明确，如果过早搭建VIE，几年后想上A股，再进行拆除是很麻烦的。例如学大教育曾以VIE架构在美国上市，后再进行拆除花了约一年时间。

“如果是去香港、美国，在交表前的那一刻搭上VIE都是可以的，”刘洋建议，“不要轻易搭，除非你已经确定要去海外上市。 ”

此外，VIE架构还有一个难点在于税收筹划，存在着被要求进行关联企业纳税申报、纳税调整以及多重征税的额外税务负担和潜在风险。

天虎科技 彭春志