真实案例：并不是所有股权融资都值得庆祝

找钱是创业者的基本能力之一，在公司某些关键节点上，找钱能力决定一个公司的生死。但资本做事只会锦上添花，不会雪中送炭。有些创业者在接受资金时却并没有深刻意识到这一点。仅仅因为这笔钱能够解决上个月拖欠的员工工资与物业费，便签订了一些不合理的条款，为公司在后期发展埋下隐患。

为钱所困始终是创业者的劫，虎哥以真实案例出发，探究在资本的道路上企业更容易遇到哪些问题。

泰和泰律师事务所袁嘉博士团队，曾接触过不少签订融资协议后纠纷的案件：

小A是成都一家影视制作公司创始人，早期发展阶段急需一笔钱完成产品研发。在不断接触投资人的过程中，一家天使基金伸出橄榄枝：相对应的是，投资机构将一系列对小A不利的条款写在了对赌投资协议中。

如果不拿钱，公司就要面临关门；而拿了钱就只能满足投资人提出的苛刻条件。

这些条件包括：在投后2年内合计营收总额超过3000万元（业绩对赌）；同时约定天使投资人在董事会有席位，对于公司日常经营的重大事项有一票否决权。业绩对赌条件如未完成，小A将现金回购天使投资人的全部股权或将其持有的公司股权无偿转让给天使投资人。

小A思考良久，认为已有客户明确表示使用自家产品的意愿，只要能够完成研发就不会触及对赌条件，因此便狠下心签订协议。

之后一切发展顺利，公司完成了首个项目，同时与国内影视发行巨头谈定了项目的合作协议。当小A准备将“现金加票房分成”的合作模式通过董事会审议时，出于某些原因未获认同，投资人却对该合作行使一票否决权，导致业绩对赌未完成。

自然，小A没有完成本该完成的3000万元业绩对赌，无法承担巨额的回购压力。最终，小A将其持有的公司股权转让给投资人，被清理出公司且在3年内无法从事与原公司业务相同的业务。

公司在进行股权融资过程中，有时会附带签署诸如“业绩对赌”、“投资人在股东会和董事会决定权”等等协议。这些协议更像是隐藏炸弹，创业者要保持足够的警惕。

诸如成都某公司在股权融资时，投资协议要求：财务总监由投资人委派。“实质上就是控制了公司的财务支付。最后导致创始人无法按照自己的意愿开展业务，最终失去对公司的控制。”袁嘉博士团队曾维宇律师表示。

就虎哥来看，企业需要资金却不一定非要从股权融资入手，以成都空御科技有限公司的发展为例，债权+股权的合理搭配模式更值得创业者借鉴。

空御科技致力于反无人机系统研发，为政府、公安、军队、机场、监狱等提供低空防御解决方案和服务，为指定空域构建全时段、全覆盖、全过程一体化智慧管控。同所有创业者一样，吴浩在创办空御科技的时候也面临着研发资金的问题。

从创业领域来看属于高壁垒项目，空御的解决方式是通过雷达探测和光电跟踪手段实现对无人机的发现、定位、识别及跟踪，再通过干扰管制手段快速反制目标无人机。“2016年开始创业，包括我在内的几个小伙伴面临的首要问题，还是要把产品先做出来。”吴浩表示。

2016年无人机反制需求才刚刚开始有点迹象，是否能达到一定规模形成无人机反制市场还尚无定论，虽然一开始空御科技希望以股权形式拿到投资完成产品研发，但投资人对该细分领域的趋势保持慎重。仅仅靠股权融资行不通之后，空御科技采取了股权融资和债权融资的组合思路，甚至发现债权更符合自己当前的发展阶段。

吴浩毕业于清华大学，符合锦泓科贷“新星贷”的资格，“我们拿新星贷时候虽然只有20万，但不需要抵押物、纯信用，及时为我们弥补了研发后期的资金问题。后来，吴浩拿到了成都市高层次创新创业人才“蓉漂计划”后，申请到锦泓100万元的“专家贷”主要用来做现金流的补充。这类人才融资产品非常灵活，采用授信制，用款才计息，没有其它隐形成本。”

虎哥了解到，2016年到2018年空御科技仍处于早期阶段，产品以及市场仍需培育。倘若此阶段进行融资，公司估值很可能会被压低，因此比较适合债权融资。而锦泓科贷在此阶段以“无抵押、纯信用”的风险信贷服务，全力扶持众多类似空御科技这样的“轻资产”科创企业。整个产品服务体系采用授信制、随借随还，不增添企业额外负担，为企业发展及时补充流动资金，多一层保护。

在此基础上，空御科技自主研发了一套包括“探鹰”雷达、“追鹰”光电设备、“驱鹰”干扰设备、无人机智能追踪反制平台等在内的“降鹰”反无人机系统，具有探测距离远、定位精度高、智能无人值守、全过程一体化的特点。该系统在奥地利总统访蓉、四川峨眉山茶博会、中非合作论坛、中国首届国际进口博览会、大连机场、北京大兴机场等重要场合均有实际应用，得到了相关单位的一致认可，现已拥有多项检测报告，并已入围公安部警用装备采购中心的协议供货目录。

空御科技始终贯彻“军工品质，科技创新”的价值理念，在产品生产和服务中严格依照军工标准，获得了武器装备质量管理体系认证，并且被评为四川省军民融合企业（单位）。随着在公安、监狱、机场、重大活动安保等行业项目的逐步落地，空御2018年订单金额数百万，2019年预计可达1000万。

由于这样“先债权后股权”的搭配，吴浩表示目前公司不管是在产品、估值、营收等方面都拥有较好的数据，“接下来我们会主要走股权融资，也正是通过这套组合拳，公司在估值方面也不至于被压得太低。”他说。

桥水基金认为，增加信贷是好是坏取决于能否把借款用于生产性目的，从而创造出足够多的收入来还本付息。而虎哥接触的很多企业，很大一部分愿意以股权融资为主，相对忽视债权融资的补充作用。

实际上，债权+股权的组合更适合企业发展。因为多数项目在早期阶段采取股权融资时，估值会被压低甚至遇到“店大欺客”之类的不合理投资协议，此时不妨考虑高效、灵活的信用贷款。

锦泓信用贷款不以抵押品或是否盈利作为资金发放标准，为科技及商业创新企业补充流动性、阶段冲刺以及持续吸引投资提供便捷的资金支持。同时，可对原有各类融资形成积极的补充和放大，享受各级政府贴息，从而降低科创企业的总体融资成本。

而专注为中小微企业提供风险信贷服务的锦泓科贷，作为国有信贷服务商已服务了上千家科创企业，社会效益突出。

在其所扶持的企业中，包括极米、先导药物等9家优质企业都入选了成都市准独角兽企业和未来独角兽企业名录。体现出债权与股权是两种互补的融资通道，已经得到了成功验证。

天虎科技  尚志